showstock("newsstock002294"); 信立泰(行情,問診):新產品靜待招標，中報預增20~30% 信立泰 002294 醫藥生物 研究機構：
信立泰(行情,問診):新產品靜待招標，中報預增20~30%
信立泰 002294 醫藥生物
研究機構：招商證券(行情,問診)分析師：徐列海，李珊珊，楊燁輝，張同 撰寫日期：2014-04-22
14年1季報業績符合預期:實現收入、凈利潤6.51億元、2.54億元，同比分別增長23.3%和25.9%，實現EPS0.39元符合預期。每股經營凈現金0.3元，同比大幅增長89%，主要是存貨周轉顯著提升。1季度毛利率同比小幅下降0.2個百分點，我們認為和固定資產增加有關。費用控制良好，營業費率同比下降0.5個百分點。研發成本投入較多，管理費率提升0.4個百分點。
分產品來看:
制劑收入增長預計略超25%:主力品種泰嘉增長約30%、貝那普利穩定增長，頭孢制劑也有所增長；新產品阿利沙坦和比伐蘆定需要等待招標；
原料藥預計同比基本持平。
14年中報凈利潤預增20~30%:我們預計中報利潤增速在25~30%，對應EPS0.75~0.78元；
老產品有招標壓力，新產品受益於招標:氯吡格雷由於進入新版基藥，在部分省份招標中可能有一定壓力，我們認同堅持學術的銷售模式，泰嘉在二級以上醫院替代波立維的趨勢仍將維持。新產品比伐蘆定和阿利沙坦受益於新一輪招標，同時如果順利進入醫保，放量速度將更快。
研發實力突出，梯隊產品儲備豐富:產品戰略圍繞心血管領域“金字塔”狀由高階往下輻射，目前已經形成了氯吡格雷（PCI手術術中及術后）為龍頭、比伐蘆定（PCI手術術中）、貝那普利、阿利沙坦（降血壓）等心血管專科藥產品梯隊，同時13年也獲得了治療II型糖尿病的新藥苯甲酸復格列汀在國內的獨家開發和市場權利，后續心臟支架（PCI手術）有望14~15年上市。
業績預測與投資評級:維持預計14~16年凈利潤同比增長26%、25%、24%，實現EPS1.60元、2元、2.47元。公司是具有戰略眼光、版面長遠的創新型企業，在心血管營銷具有難以逾越優勢，且將受益於醫保付費方式改革，當前股價對應14年預測PE18倍，維持“強烈推薦—A”評級。
主要風險是主導產品氯吡格雷進入基藥后招標價格可能會下降。
海正藥業(行情,問診):13年收入增長強勁，費用壓力短期拖累業績，制劑轉型漸入佳境
海正藥業 600267 醫藥生物
研究機構：招商證券分析師：徐列海，李珊珊，楊燁輝，張同 撰寫日期：2014-04-22
公司13年收入同比增長48%，凈利同比增長0.19%（扣非下降8.59%）。實現收入86億元，同比增長48%；凈利潤3億元，同比持平（扣非后下降8.59%），EPS0.36元（扣非0.26，同比下降10%），略低於預期。公司收入增長仍保持強勁，主要來自於海正輝瑞合資公司的銷售收入43億，受行業性負面影響較小，超全年38億（含稅）的目標，符合我們的預期。公司由於擴建銷售團隊，銷售費用增加233%，導致凈利潤增速回落。其中，受海正輝瑞合資並表影響，整體毛利率34.6%同比提升近9個pp，銷售費用率上升近8個pp。管理費用率控制較好，略降近1個pp，公司處於戰略性轉型升級階段，創新藥、生物藥及制劑藥物研發導致研發費用壓力仍然較大。
分產品看，制劑業務持續發力:公司制劑收入增長50%，收入占工業收入47%，帶動工業毛利率提升8.86%；原料藥17.2億，增速持平。腫瘤藥受益於營銷體系的建立和新銷售團隊的市場開拓，收入增長32%，其中預計制劑增速近40%，表阿霉素針等產品銷量增加明顯。心血管藥因受原料藥價格和銷量的影響，收入下降7.65%。其他類藥品增長141%，毛利率提升27%，主要因為腺苷蛋氨酸等銷量大幅增長，13年腺苷蛋氨酸成為公司新的過億品種，實現收入1.67億，市場占比超過三分之一。
研發投入進一步加大，產品梯隊日益完善:13年公司研發支出4.8億，同比增長15%。研發支出占比公司工業收入15%。環絲氨酸和替加環素獲批生產，卷曲霉素通過WHO現場審計，安百諾等待現場檢查。公司目前開發一類新藥8個，1.1類新藥HS-25完成國內和美國一期臨床並被美國批準進入二期臨床，人參皂苷C-K已進入臨床試驗，另有4個創新藥commit臨床申請。此外，公司申請23個DMF，9個ANDA，國內注冊commit申請28個，批準生產5個，批準臨床2個。仿制藥、新劑型、生物藥和創新藥的全方位全體系的研發平臺日益完善。
13年11月曾公告擬停發行可轉債而轉為定向增發，未來將大幅提升公司的制劑生產能力:曾公告擬向不超過十名特定對象以非公開發行不超過13，950萬股，擬募集資金總額不超過19.88億元，預計在14年下半年有望拿到批文（詳見13年11月報告《公告擬停發行可轉債而轉為定向增發，為制劑和原料藥業務擴產利於長期發展》）。預計每股發行價格不低於14.26元，即不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%，此次募集資金將用於:1、年產20億片固體制劑、4300萬支注射劑技改項目；2、抗腫瘤固體制劑技改項目。3、二期生物工程項目。此次募資主要為制劑和原料藥業務擴產，尤其顯示公司對發展制劑業務的決心。
維持“強烈推薦-A”投資評級:我們調整盈利預測14~16年凈利潤增長15%、25%、25%，EPS0.41、0.52和0.65元（原預測14-15年EPS0.55和0.70元），對應PE36、30和23倍，維持之前判斷，彈性在於公司對高額研發投入的資本化程度，短期費用壓力的增加有望逐步緩解，我們認為公司未來3年制劑業務持續提速，后續儲備品種豐富，維持“強烈推薦-A”的投資評級；
風險提示:原料藥價格下降及需求回落；富陽基地轉固后折舊費用的增加。
海天味業(行情,問診)調研報告:渠道下沉、結構升級、品類拓展將助力公司持續成長
海天味業 603288 食品飲料行業
研究機構：國泰君安證券 分析師：胡春霞，柯海東 撰寫日期：2014-04-22
維持“增持”。結合調味品行業良好的發展態勢，及公司2014年收入增長16.8%，凈利潤增長24.4%的規劃目標判斷，我們上調2014、2015年公司EPS預測分別為2.68、3.19元（此前為2.55、3.10元），上調目標價至81元（對應2014年30倍PE），維持“增持”評級。
強大的渠道、供應鏈管理能力構成了公司核心競爭力:1）公司銷售網點數量冠絕全行業；2）公司嚴格管理渠道，防范竄貨，掌握銷售情況，保障了經銷商的利潤空間；3）以銷定產，依靠先進的ERP系統提升供應鏈整體效率；4）激勵機制到位保障了公司執行力。因此公司成為平臺型的企業，形成了很高的壁壘，有望持續創造超額利潤。
2014年公司將進一步渠道下沉，推動結構升級，品類加速拓展:1）公司在大部分的地級市市場網絡仍有繼續深耕的空間，而縣級市場則仍有半數為空白市場，有待繼續覆蓋；2）2014年公司推出終端定價在15元的海天老字號高檔新品，比現有的主力產品終端價超出50%，將有望推動公司產品結構進一步升級；3）公司2012年推出拌飯醬，2013年收入已達1個億，2014年將從區域走向全國，估計未來幾年做到5億以上，2014年公司將進軍料酒、腐乳市場。
募投產能逐步釋放，保障2014年產量增加近16%:公司IPO募投150萬噸產能，一期50萬噸已消化，二期在2013年已釋放20萬噸，預計2014年將釋放剩余的30萬噸，產量增幅接近16%，三期項目將在2015年試運營，保障公司長期成長。
風險:食品安全、原材料波動、產能消化風險
新華都(行情,問診)2014年一季報點評:一季報拉開業績反轉大幕
新華都 002264 批發和零售貿易
研究機構：國泰君安證券 分析師：孫金鉅，王稹 撰寫日期：2014-04-22
維持“增持”評級，目標價13.5元。看好公司開始於2014年一季度的業績反轉和向彩票、電商的戰略轉型。預計公司2014-2016年的營收分別為78.73億元、91.51億元和106.14億元，凈利潤1.54億元、1.91億元和2.38億元，對應EPS 0.28元、0.35元和0.44元。
2014年一季度業績迎來強有力反轉，符合我們預期。2014年一季度，公司營收和歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為20.25億元、4385.56萬元，同比分別增長-2.79%和41.14%，符合我們先前對公司2014年一季度業績強力反轉的判斷。我們認為業績上公司最壞時候已經過去，一季度的業績反轉將為2014年全年高增長打下堅實基礎，公司也公告預計2014年1~6月份凈利潤變動區間為155.71%~201.17%。目前公司百貨超市發展戰略已由擴張主導轉為利潤主導，主力旗艦店泉州豐澤店在經過半年裝修之后在2013年年底重新開業，同時大部分虧損門店在2013年全部處理完畢。同時公司通過成本控制和門店的精細化管理，提高了現有門店的盈利能力。另外，根據集團承諾函，萬家城項目也將為公司未來三年帶來至少年均7656萬元投資收益，增厚EPS在0.1元左右。
向電商和互聯網彩票等積極轉型，期待陸續開花結果。B2B業務:新華都於2013年底開始與阿里巴巴集團合作，共建“阿里巴巴·海峽西岸經濟區產業帶平臺”、合作運營食品類商品（以進口食品為主）的跨境貿易電子商務平臺等，開始公司的電商轉型之旅。我們認為B2B業務是公司轉型的基礎，將為后續的發展（如O2O、互聯網彩票B2C等）積累經驗。O2O業務:2014年3月，公司與阿里簽訂O2O戰略合作框架協議根據協議，同時與騰訊微信開展合作。B2C業務:以彩票為突破口，我們預計互聯網彩票將是新華都電子商務戰略的主要發展方向，公司有望打造一個包括福利彩票、體育彩票在內的互聯網加實體店的全方位銷售體系，建在超市之上的互聯網彩票企業的新型模式具有獨特性和稀缺性。
催化劑:開拓互聯網彩票取得實質性進展。
核心風險:傳統業務受電商沖擊影響利潤率進一步下滑。
克明面業(行情,問診):一季報收入及業績超預期，股權激勵考核指標逐年遞增
克明面業 002661 食品飲料行業
研究機構：申銀萬國證券 分析師：曾郁文 撰寫日期：2014-04-22
事件:1）公司一季度收入及業績超預期:公司14 年一季度實現收入3.59 億元，同比增長37.61%；實現凈利潤2525 萬元，同比增長28.55%，扣非后增長20.97%；一季度實現EPS0.304 元。同時公司公告預計1-6 月凈利潤增長10%-35%，對應EPS0.550-0.675 元。2）公司公布股權激勵草案:擬授予激勵對象限制性股票和股票期權共480 萬股，占總股本的5.78%。其中限制性股票共320 萬股，授予價格15.33 元/股；股票期權共160 萬股，授予價格31.05元/份。
投資評級與估值:我們預計14-16 年公司實現收入15.34 億元、19.26 億元和25.09 億元，同比增長25.2%、25.6%和30.3%；實現EPS1.19 元和1.34 元和 1.65元，分別增長13.4%、12.8%和23.0%，分別對應14-16 年PE25/22/18 倍。公司是掛面行業龍頭，收入持續快速增長，份額不斷提升，目前市值較小僅25億元，維持“增持”評級。
有別於大眾的認識:1、公司收入持續保持20%-30%增長，市占率不斷提升:掛面行業年增速約3%-5%，低階產能已出現過剩。公司作為掛面龍頭，過去幾年收入能夠實現20%-30%的年增長，市場份額不斷提升。截至4 年1 月，公司在掛面行業占有率已達19.07%（13 年1 月為18.10%），遠高於金龍魚（7.62%）、金沙河（5.99%）等品牌，“陳克明”掛面的高品質形象已深入人心，當之無愧的成為掛面消費的第一大品牌。2、一季度業績超預期，我們認為主要原因來自:1）收入超預期增長:春節旺季受益自動化程度提高帶來的產能增加和份額的持續提升，一季報收入實現高增長。2）費用率的下降:14 年一季度的銷售費用率較去年同期下降了近3 個百分點，管理費用率較去年略有提升，期間費用率合計較去年同期減少了2.2 個百分點。3、本次股權激勵有利於公司份額持續提升:1）收入和凈利潤的考核指標呈逐年遞增趨勢:以13 年為基數，14-18 年收入增長率不低於25%/50%/80%/116%/160%，扣非后凈利潤增長率不低於10%/20%/40%/65%/100%。2）激勵對象全面:本次激勵對象為公司高管、中層員工骨干、核心業務（技術）骨干人員等，涵蓋生產、營銷、技術及管理等方面，激勵全面到位，將有助於公司份額的進一步提升。4、華東成功模式向全國復制，產品升級和新品推廣可持續關注。1）華東模式向全國推廣:13 年公司在華東地區實現了近50%的增長，14 年公司將把華東的成功經驗推廣至其他區域，實現份額的快速提升。2）產品升級和新品值得關注:14 年傳統掛面產品結構繼續升級、產品線將不斷延伸；此外公司將推出的“鮮濕面”、附加調料包的差異化口味新產品也值得期待。
股價表現催化劑:部分區域銷售快速增長；新品推廣超預期；l 風險揭示:新增產能消化不利。
復星醫藥(行情,問診)第一部:醫療服務篇，打造醫療服務大板塊
復星醫藥 600196 醫藥生物
研究機構：海通證券(行情,問診)分析師：江琦，鄭琴，周銳 撰寫日期：2014-04-22
我們推薦的理由:（1）大力版面醫療服務板塊，抓住社會資本進入醫療服務行業發展的大機會，持續版面；（2）持續投入創新藥物研發，為后續產品做儲備；（3）繼續發展工業板塊，工業品種更加豐富；（4）股權激勵推出，扣非后業績預期更加明朗。
把醫療服務打造成大板塊，抓住社會資本進入醫療服務行業大發展的行業性機遇。我們認為社會資本進入醫療服務行業的大發展機會剛剛開始，這是一波可以持續十年的浪潮。公司09 年開始版面，先后版面了美中互利（和睦家醫院）、濟民腫瘤、岳陽廣濟、宿遷鐘吾、南洋腫瘤、佛山禪城醫院。戰略定位清晰，看好公司未來繼續在這一領域版面，以並購民營醫院、參與廠礦醫院改制、參與公立醫院改制、新建醫院的優先級，發揮自身民營的特質和並購的優勢，打造整個醫療服務的大板塊。 持續投入創新藥物研發，為后續產品做儲備。創新藥物是全球趨勢，同樣是中國趨勢，創新藥物領域中牛股不斷，大企業可以通過自建團隊也可以通過並購獲得重磅在研品種。公司自身研發平臺建立近5 年，研發效率高，成果初現。目前有重慶復創為小分子化合物研發、復宏漢霖為生物藥以單抗為主的研發平臺。復創已取得苯甲酸復格列汀1.1 類新藥臨床批件，后續抗腫瘤小分子藥物有望逐步申報。復宏漢霖在研單抗藥物抗CD20 單抗獲得臨床批件，抗HER2 單抗等4 個品種已申報臨床， 在單抗研發的版面走在前列。萬邦胰島素類似物申報臨床、大連萬春的腫瘤藥物研發平臺，和高校合作共建研發等提升研發實力的版面。創新藥物的版面時間周期長， 但是潛力大，是公司的又一大看點。股權激勵條件之一為13-15 年研發費用不低於制藥業務收入比例的4.8%、4.9%、5%，顯示出公司持續投入創新藥物的決心。
繼續穩步發展工業板塊，品種更加豐富。公司目前在心腦血管、新陳代謝及消化道、神經系統、血液系統、抗感染主要領域里有15 個過億品種，旗下擁有江蘇萬邦、重慶藥友、錦州奧鴻、湖南洞庭、Alma 等重要工業子公司，作為目前工業發展的基礎。現有品種中前列地爾干乳、非布司他有可能成為下兩個重磅產品。
股權激勵推出，業績預期更加明朗。13 年9 月是上市16 年來首次推出股權激勵， 給出13-15 年扣非后凈利潤不低於10、12.5、15.6 億的目標，業績可預測性增強。
盈利預測與投資評級。公司創新藥物研發持續投入、工業優質資產增加、醫療服務大平臺打造戰略清晰，發展成大型醫藥、醫療集團趨勢顯現，看好持續成長能力， 維持買入評級，建議積極設定。預測14-16 年的EPS 為1.06、1.29、1.56 元（總股本變動），鑒於公司投資收益為收購新藥研發提供不斷的資金支援，我們認為公司逐步成為醫藥板塊中的主流公司，我們給予14 年整體28 倍估值，目標價29.68 元。
不確定因素。醫療服務並購的時間進度具有不確定性；創新藥物研發周期長，獲批時間具有不確定性。
數碼視訊(行情,問診):OTT業務加速落地，全年業績高增長確定
數碼視訊 300079 通信及通信設備
研究機構：招商證券分析師：周炎 撰寫日期：2014-04-22
OTT業務加速落地。數碼視訊正從傳統廣電設備商向OTT運營商轉型，先后與華數傳媒(行情,問診)、湖南有線、廣西廣電簽訂了OTT戰略合作協議。依托自身在OTT平臺解決方案、電視支付上的優勢以及與廣電的良好合作關係，數碼視訊已經完成了對內容方（優酷土豆）、牌照方（華數傳媒）和廣電運營商的初步整合，形成了完整的OTT產業鏈閉環。預計隨OTT業務的持續推進，后續公司還將與乞討族廣電運營商展開合作。
今年是廣電運營商集體發力的一年。面對互聯網廠商OTT、電信運營商IPTV的沖擊，廣電運營商面臨巨大的用戶下降壓力，需要進行自我革新。在互聯網不可阻擋的趨勢下，廣電若回避OTT、避免其與自身有線電視的競爭，只能放任用戶流失最終走向末路。依托自身有線直播的優勢，融合OTT業務推出DVB+OTT，才是廣電運營商未來的主流選擇。預計今年開始廣電運營商會在內容、傳輸管道及OTT終端上加大投資，搶占電視互聯網的市場。我們看好在這種背景下，廣電系廠商的OTT戰略，數碼視訊作為龍頭最為受益。
廣電現有網絡不足以支撐DVB+OTT業務，雙向網改必然加速。《中國寬帶網絡市場狀況白皮書》顯示，截止到2013年底，我有有線電視用戶為2.24億，雙向網改滲透用戶為2850萬，有線網改實際用戶占全國有線電視總用戶為12.77%；而實際開通雙向網改的用戶更少，僅占7%，只有這7%的用戶，可以支撐廣電的DVB+OTT業務。在DVB+OTT內容豐富、終端成熟的背景下，管道成為最大的制約，因此我們認為雙向化改造必將加速。我們看好在此背景下數碼視訊超光網業務的爆發，預計14年有望實現1億以上的收入。
影視業務進展順利，有望成為超預期點。公司自制電視劇《急診室的故事》已於3月中旬順利殺青，預計年中上映。此外，投資的電影《朝內81號》、《無問西東》、《閨蜜》、《十萬火急》也將在今年陸續上線。影視業務的彈性很大，且在此領域公司后續在外延擴張的可能，有望成為超預期點。
14年業績高增長確定性強，向OTT運營商轉型助力估值提升，維持強烈推薦-A。短期而言，隨收入確認延遲影響的消除公司業績將重回增長，今年的業績高增長確定性很強。長期而言，數碼視訊依托廣電正實現從設備商向OTT平臺運營商的轉型，版面逐漸清晰，此前儲備的影視、電視支付、體感設備、電視遊戲等均可以裝入平臺為OTT業務服務，形成有效協同。維持強烈推薦-A，預計14-16年EPS為0.75/1.01/1.32元，維持強烈推薦-A，目標價30元。
風險提示:OTT業務發展不達預期、超光網發展不達預期、傳統業務加速下滑。
廣匯能源(行情,問診):2013年扣非凈利潤增長27%
廣匯能源 600256 煤炭開采業
研究機構：海通證券分析師：鄧勇，王曉林 撰寫日期：2014-04-22
廣匯能源公布2013年報及2014年一季報 。
2013年，廣匯能源實現營業收入48.05億元，同比+29.34%；實現歸屬於母公司凈利潤7.51億元，同比-22.09%；加權平均凈資產收益率為8.95%。
每股指標方面，2013年公司實現基本EPS 0.1430元，每股經營活動產生的現金流量凈額為0.088元，歸屬於上市公司股東的每股凈資產為1.56元。
1Q2014，廣匯能源實現營業收入15.00億元，同比-0.1%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤8.57億元，同比+62.86%；加權平均凈資產收益率8.77%，實現基本EPS 0.1641元。
盈利預測與投資評級 。
廣匯能源擁有煤炭、原油、天然氣上游資源，同時從事煤化工、煤炭分質利用、LNG等項目的生產和產品銷售，成功轉型成為綜合效能源公司。目前公司業務以煤炭銷售、煤化工、LNG生產銷售等為主，同時在建1000萬噸煤炭分質利用等項目。隨著煤化工項目的復產、LNG銷售量的提高以及在建項目未來投產，公司收入利潤有望快速增加。我們預計公司2014~2015年EPS分別為0.45、0.80元，按照2014年EPS及20倍PE，我們給予公司9.00元的目標價，維持“增持”評級。
風險提示 。
項目建設進度不達預期的風險；煤炭及LNG等產品價格大幅波動的風險；政策及資金風險。
三川股份(行情,問診):一季度增長超預期，智慧成表出貨大增
三川股份 300066 機械行業
研究機構：招商證券分析師：王海東，黃煒 撰寫日期：2014-04-22
事件:三川股份公布了一季報，實現營業總收入1.21億元，歸屬凈利潤1481萬元，分別同比增長20%，35%，合EPS0.09元。
評論:
1、業績達到預測上限，智慧成表出貨大增
三川一季度凈利潤增長35%，達到年報預測的上限，略超我們的預期。1-3月智慧成表發貨量同比增長157.08%，銷售量同比增長107.37%。智慧成表銷量的增長，直接拉動了產品綜合毛利的增長，同比大幅提升2.4個百分點。是驅動公司業務收入及利潤增長的主要原因。隨著今年階梯水價的全面推廣，智慧表需求將持續快速增長，帶動三川收入和毛利率雙升。
2、水工產業園投產，原廠區設立藍川市場
三川在鷹潭高新技術產業開發區龍崗片區占地420畝的水工產業園，總投資近二億元，建筑面積十余萬平方米，是目前全球最大的單一水表制造基地。今年春節期間，三川已經完成了整體搬遷，迅速啟動生產，充分緩解了公司產能不足的瓶頸。為盤活公司整體搬遷后老廠區的土地資產（土地面積約158畝，其中商業服務用地約88畝，工業用地約70畝），推動公司環保水工戰略實施，公司以上述土地使用權及工業地塊上的建筑物、構筑物作為出資，與江西三川集團有限公司、江西儲弘投資有限公司共同設立江西藍川市場經營有限公司，合資開發定位為環保水工、水暖家居、電商等專業市場的“江西三川國際電商城”項目，預計建成后將為公司帶來較好的補充性利潤。
投資建議:三川股份目前主要的投資邏輯是智慧成表比例上升帶動毛利率持續上升，未來，水務公司的投資以及從單純表計生產商向服務商的轉變將為長期發展打下基礎。考慮到公司一季度業績超預期，我們上調14-16年EPS至0.89、1.12和1.45元。目前公司估值接近21倍，增長有保障，維持“強烈推薦-A”的評級。
風險提示:房地產大幅下滑、新產能利用率不達預期、銅價大幅上升
四川九洲(行情,問診):傳統業務業績符合預期，通航轉型值得期待
四川九洲 000801 通信及通信設備
研究機構：申銀萬國證券 分析師：李曉光 撰寫日期：2014-04-22
投資要點:
四川九洲今日公布2013年年報。
公司 2013年業績增長符合預期。公司2013年實現營業收入24.71億元，同比下滑10.38%，實現歸屬上市公司股東凈利潤0.72億元，同比增長4.25%，對應EPS=0.16元，符合我們的預期。
毛利率提升使得公司凈利潤增速快於收入增長。由於滲透率逐步飽和造成的市場需求的下降，使得公司主營業務機頂盒銷量和收入出現下滑，但是產品結構調整，尤其是高清機頂盒等高毛利產品的銷售占比的提升，使得公司整體的毛利率提升了近1.5個百分點，從而使得公司全年凈利潤增長略高於收入增長。我們預計，隨著公司產品在OTT、IPTV 等智慧終端的推陳出新，將有助於緩解公司傳統業務收入下滑。
通航轉型值得期待。公司通過收購母公司下屬的九洲空管公司的30%的股權，進入通航領域。作為通航監測設備的主要供應商，在通航逐步放開的情況下，九洲空管的利潤有望實現爆發式的增長。目前公司處於停牌階段，我們猜測與九洲空管剩余70%的股權有關，一旦確定九洲空管70%股權進入上市公司，在表明集團公司支援上市公司做大做強的同時，也有助於為上市公司提供新的利潤增長點。
維持“增持”評級。我們維持之前盈利預測，預計2014-2015年公司將實現凈利潤分別為1.21/1.40億元， EPS 分別為0.26/0.30元，我們維持“增持”評級。
三川股份2014年1季報點評:智慧水表成表業務繼續高增長
三川股份 300066 機械行業
研究機構：海通證券分析師：龍華，熊哲穎 撰寫日期：2014-04-22
公司公布了2014年1季報:公司2014年1季度實現營業收入1.21億元、同比增19.84%，歸屬於上市公司股東的凈利潤1481萬元、同比增長34.76%，EPS0.09元。
點評:
一、公司2014年1季度實現營業收入1.21億元，同比增長19.84%，略超我們預期；實現營業利潤1961萬元，同比增長39%，凈利潤1481萬元，同比增長35%，基本符合我們預期。
驅動14年公司營業收入增長的主要原因仍是公司智慧水表成表業務大幅增長:1季度公司智慧成表發貨量同比增長157%，計入1季度的銷售量同比增長107%，說明公司堅持產品智慧化轉型效果凸顯。
公司下遊客戶中水務公司約占80%，經銷商約占20%，公司與全國1300多家水務公司保持了長期、穩定的合作關係，在水務公司市場上的明顯優勢將大大有助於公司智慧水表成表的推廣。城鎮化、階梯水價、以及智慧城市等因素均有助於我國智慧水表市場的快速發展，而目前公司的水工產業園已經投產，成為國內第一、世界一流的水工產業基地，也是目前全球最大的單一水表制造基地，生產能力與生產環境均得到大幅度提升，基於公司行業領先的市場覆蓋率與營銷服務網絡優勢，我們預計公司的智慧水表成表業務在未來幾年仍將得到50%左右的復合增長。
二、營業利潤、歸屬凈利潤增速持續高於收入增速，銷售管理費用率有所上升。
公司14年1季度毛利率達到29.46%，比13年同期提升2.33個百分點；銷售凈利率為13.56%，比13年同期提升1.66個百分點，使得營業利潤、凈利潤增速高於營收增速。毛利率提升的主要原因一是高毛利的智慧成表業務占比提升；二是原材料成本下降，我們預計今後該趨勢仍將持續。
銷售管理費用率略有上升是因為公司加大市場開拓，銷售人員的提成增加，研發費用增加以及收購的國德科技、余江水務等公司並表所致。考慮到公司業務規模正穩步擴大，銷管費用率上升有限，我們認為未來凈利率仍將提升。
三、借助廠區搬遷契機盤活資產，圍繞“智慧水務+環保水工”的總體戰略，繼續對外投資並購。
目前公司帳上約有4億現金，有繼續對外並購的意愿和能力。在12、13年中，公司已經收購了鷹潭水務（46%股權）和余江水務（51%股權），為打造區域性的水務集團建立了一定基礎，我們認為鷹潭市內剩余的水務公司將是公司未來進一步收購的方向之一。由於水務公司盈利較為穩定，收購水務公司一方面可以增厚公司業務（14年季度公司實現投資收益325萬元，比去年同期增加255萬元，占當期歸屬凈利潤15.66%），另一方面也為公司未來打造智慧水務提前版面。同時，在13年公司收購國德科技並增資，彌補了公司在軟件方面的短板，是公司為實現智慧水務戰略的又一重要舉措。我們認為，為實現智慧水務戰略，公司未來將可能在軟件、物聯網、通訊等領域進行進一步並購。
而“環保水工”戰略是指以解決城市飲用水達標問題為契機，發揮公司自身優勢，開發推廣代表性環保水工產品，實現公司由水表計量領域向其他水工產品領域拓展的多元化成長戰略。
為盤活公司整體搬遷后老廠區的土地資產（土地面積約158畝，其中商業服務用地約88畝，工業用地約70畝），推動公司環保水工戰略實施，公司以上述土地使用權及工業地塊上的建筑物、構筑物作為出資，與江西三川集團有限公司、江西儲弘投資有限公司共同設立江西藍川市場經營有限公司，合資開發定位為環保水工、水暖家居、電商等專業市場的“江西三川國際電商城”項目。該公司的設立，標志著公司“環保水工”戰略的啟動，雖然公司目前環保水工相關業務仍處於起步期，業績貢獻有限，但我們認為該多元化戰略有可行性，有望在未來為公司打開進一步的成長空間。
四、維持“增持”評級。
我們預測公司2014-2016年完全攤薄EPS為0.85、1.06、1.34元，增速分別為31%、25%和26%，給予公司2014年25倍PE，對應目標價21.25元，維持“增持”評級。
風險提示。（1）原材料價格波動風險；（2）國內智慧電表業務推廣進展不達預期；（3）對外並購進展不順。
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